普拉达(01913.HK)

普拉达(1913.HK):这次疫情的影响比SARS时期更严峻据,下调评级至“持有”,目标价至22.84港元

时间:20-03-06 08:30    来源:格隆汇

机构:招银国际

评级:持有

目标价:22.84港元

下调评级至持有,目标价亦下调至22.84港元,基于33倍的20财年市盈率(因为未来增长放缓,之前是基于1.3倍的2年PEG)。我们认为Prada在20财年上半年,会受到中国和海外(尤其是日本和意大利)新冠病毒所带来的负面影响,并且未来仍有可能进一步受到拖累。我们认为,其36倍的20财年市盈率的估值颇高(同业平均为29倍),而PEG为2.0倍(同业中位数为1.6倍)。

影响比SARS时期更为负面,因为:1)中国的销售占比更高,2)这次海外市场亦有爆发。参照SARS时期的表现,从2002年11月至2003年4月,奢侈品行业的股价平均调整幅度为27%,而2003年上半年的销售平均同比下降9%。我们认为负面影响在新冠肺炎的期间将更加严重,因为:1)中国的销量贡献比之前要高得多,约占总销售的20%(我们估计与2003年相比,翻了一番),以及2)冠状肺炎自2月下旬以来,在海外地区开始爆发,在韩国,意大利,甚至德国和法国都在快速增加。值得注意的事,根据招银国际的估算,日本,中国和意大利合共占18财年Prada销售的49%。

我们预计之后复苏速度是会比较慢和渐进的。再参考2003年的SARS时期,奢侈品牌的销售并没有很快恢复正增长。主要品牌的销售(中位数)在03财年下半年还是同比下降了2.2%,而上半年是同比下降了9.4%(图17-18),因为经济和消费者信心的恢复都需要时间。此外,我们认为各国政府施加的旅行限制以及世界卫生组织(在中国,韩国,意大利等国)的建议将极大地打击全球旅游。根据旅游数据分析公司ForwardKeys的研究,该公司分析了数百万的每日航班和酒店预订数据,表示从中国出发的航班下降了58%(在1月20日至2月9日期间)和56%(在3月1日至4月30日期间,未来的预订),清楚说明了游客消费在20财年的2季度很可能持续下降。

我们认为让拉夫·西蒙斯(Raf Simons)担任共同创意总监是件好事。Raf Simons将于2020年4月2日加入Prada(之前已有所预期)。Raf Simons之前在Christian Dior和Calvin Klein任职,是现今最具影响力的设计师之一。

虽然有人说他太偏向于艺术,但是我们认为,这很可能正正是Prada所需要的。尽管如此,Dior和PVH Corp的股价在他任职期间表现良好。

下调评级至持有,下调目标价至22.84港元。我们将19/20/21财年的预测调整了0.5%/-18.4%/-14.3%,考虑以下因素:1)中国和海外销售的亏损加上负经营杠杆的影响,以及2)全球游客消费的减少。我们将Prada评级下调至持有,并将目标价下调至22.84港元,基于33倍的20财年市盈率,而调整后的每股盈利复合年增长率为18%。旧的目标价是基于1.3倍2年PEG,隐含了37倍的20财年市盈率。